美 장기금리, 일시 5%대 돌파, ‘신용 위축 · 기업 도산’ 급증 > News Insight

최근 미국 금융시장에서 장기금리가 일시 16년만에 기록적인 고수준인 5%대를 상향 돌파하면서 미국 경제의 지구력에 대한 우려가 증폭되고 있다. 장기금리 지표가 되는 10년 물 국채 수익률이 지난 23일, 일시, 전주 말 대비 0.1% 정도 상승한 5.02%까지 치솟았던 것이다. 지난 주에 이어 2007년 7월 이후 처음으로 5%대를 상향 돌파한 셈이다 (현재는 4.92% 전후에서 등락하는 중). 이에 대해, 연준(FRB) 등은 채무 상환 부담이 증가하는 가계 및 기업들의 상환 능력 유지 여부를 포함해서, 경제 전반에 미치는 영향에 촉각을 곤두세우며 예의 주시하고 있다. 

이는 연준이 가장 최근에 열었던 지난 9월 연방공개시장회의(FOMC) 이후 약 1개월 만에 시장 장기금리가 0.6%나 상승한 셈이다. 이에 따라, 기존 대출을 안고 있는 개인 및 기업 등 차입자들의 이자 상환 부담이 급증하는 것은 물론이고, 자동차, 주택 등 내구재 소비자들도 민감한 반응을 보이는 것으로 알려진다. 최근에는 개인 및 기업 파산보호(‘Chapter 11’) 신청도 급증하고 있다고 전해지고 있어, 여차하면, 미 경제 ‘연착륙’ 시나리오에 어두운 그림자가 드리울 가능성도 우려된다. 

■ “금리 상승으로 신용 위축, 기업 도산 급증, ‘연착륙’ 기대도 후퇴” 

미국 중앙은행인 연준(FRB)은, 2019년 초에 Covid-19 팬데믹 사태가 발발한 직후부터 급격한 경기 침체 위기를 막기 위해 정부의 막대한 규모의 재정 확장과 함께 금융 정책에서 ‘담대한 완화’ 노선을 취할 수밖에 없었던 경위가 있다. 이후, 2022년 초부터 코로나 사태가 진정 국면으로 들어서자, 이번엔 사상 기록적으로 높은 인플레이션에 대응하기 위해 급격한 긴축으로 전환하지 않을 수가 없었다.

결국, 연준의 현 정책금리는 ‘제로’ 수준에서 긴축으로 돌아선 지 약 1년 반 여 만에 5% 이상으로 급등한 것이다. 당연히 시장 금리에도 최근까지 연준이 진행해 온 금리 ‘인상’의 효과가 반영되어 국채 수익률을 중심으로 장기금리가 급등세를 연출하고 있다. 그 여파로, 은행들의 기업 융자가 이례적으로 감소하는 등, 부작용이 현재화하고 있는 것으로 전해진다. 장기금리 상승으로 채권 가격이 하락(수익률 상승)하고 자금 조달 비용이 급등하는 여파로 기업 도산도 급증하고 있다. 

특히, 대규모 부채를 보유한 기업들을 중심으로, 자금조달 비용 상승에 따른 경영 악화 우려가 커지고 있다. 실제로, 연준의 정책금리 수준이 물가 상승률 수준을 상회하고 4%를 넘어서기 시작한 금년 전반부터 기업 도산이 늘기 시작했다. 금년 1월~9월 기간 중 파산보호 적용(Chapter 11) 신청 건수가 4,553건으로, 전년동기 대비 60% 이상 증가했다는 통계도 나왔다. 한편, 은행들이 우량기업에 융자할 때 기준 금리로 적용하는 ‘prime rate’는 무려 8.5%까지 상승했다. 이는 2001년 이후 22년만에 최고 수준이다. 게다가, FRB는 정책금리 인상에 더해 보유 유가증권을 감축하는 ‘양적’ 긴축도 병행하고 있어, 시중 금리는 이중의 압력을 받고 있다.

한편, 미국의 인플레이션율은 아직 3% 수준에 머물고 있기는 하나, 금리 인상 효과가 점차 둔화되고 있다는 느낌이 높아가고 있는 반면, 시장의 신용 위축에 대한 우려는 일거에 확산되고 있는 양상이다. 미국 상업은행들의 상업, 제조업 기업들에 대한 융자 잔액은 2조7,600억달러로, 연초 수준 대비 약 500억달러 정도 감소한 것으로 알려진다. 과거 글로벌 금융 위기, Covid-19 팬데믹 위기를 제외하고 은행들의 융자가 감소한 것은 지극히 이례적인 현상으로 받아들여지고 있다. 

이런 상황에서, 금융시장 경색에 따른 경기 둔화에 대한 불안도 급격히 확산되고 있다. 혹여, 금년 겨울 이후 경기가 급격히 실속(失速)하는 게 아닌가 하는 우려도 점증하는 것이다. 최근 발표되는 미국의 인플레이션율은 3%대를 기록하고 있어, 이에 비하면 현 정책금리 5% 수준은 이를 훨씬 상회하고 있는 것이다. 시장에는 당초에, 이번 금리인상 사이클의 시작 시점을 놓치고 있던 연준이 이번에는 금리 인하의 시작 시점을 다시 한번 놓치는 것이 아닌가 하는 우려도 커진다. 결국, 현 시장 상황은, 얼마전까지 만해도 미 경제 ‘연착륙’ 시나리오에 대한 기대가 커지던 상황에서 이제 모종의 ‘암운’이 드리우는 게 아닌가 하는 우려가 커지고 있다. 

■ “美 Q3 GDP 성장률, ‘예상 밖의 好실적’, 폭발적 개인소비가 견인”  

최근 미 상무부가 발표한 미국 경제의 Q3 실질 GDP 성장률이 2년 만에 최고인 4.9%로, Q2의 동 2.1%에 비해 두 배 이상의 양호한 실적을 올린 것으로 나타났다. 연준 등이 전망했던 ‘2% 전후’는 물론 시장 예상치(4.7%)를 대폭 상회했다. 주로, 개인 소비가 ‘폭발적으로’ 증가한 것에 기인하는 것으로 분석되고 있다. 고물가, 장기금리 급등, 경기 침체 우려 확산에도 불구하고, 고용시장이 여전히 견조함을 유지해서 가계 수요를 뒷받침해 주고 있기 때문인 것으로 분석된다. 반면, 관심을 끌어왔던 인플레이션은 현저하게 냉각되고 있는 것으로 나타나고 있다.

그러나, 많은 관측자들은 금년 중 남은 몇 달 동안에 불안 요인도 나타날 수 있다고 우려하고 있다. 즉, 이번에 발표된 양호한 GDP 성장 실적으로는 당장 다음 FOMC에서 금리 인상을 단행할 것은 아니어도, 연준이 금리 인상을 염두에 두고 있다는 것을 시사할 수도 있을 것이라는 전망이다. Bloomberg Economics는 “개인 소비 모멘텀은 금년 초의 예상보다는 강력하나, 이런 실적은 대부분 일시적 요인들에 기인하는 것으로 판단한다. 이런 상황은 가처분 소득이 감소하는 시기에서는 지속 가능하지 않다. Q4 중에는 부정적 영향이 나타날 것” 이라고 지적한다. 

많은 경제 전문가들은 1년여 전까지도 미국 경제가 2023년 중에 ‘후퇴’ 국면으로 들어갈 것으로 예상했으나, 실제로는 2022년 3월 ‘제로’ 금리 해제로 시작된 금리 인상이 1년 반 이상 경과하고 있음에도 개인 소비 활동은 수그러들지 않고 있다. 그러나, 이제는 이러한 견조한 개인소비 활력에도 어느 정도 불안 요인이 있다는 지적이 나온다. 그러나, 연준은 이미 지난 여름 이후 GDP가 증가하고 있다는 것을 전제로 금융정책을 결정해 온 것이다. 따라서, 이번에 발표된 Q3 GDP 지표가 양호하게 나타났다고 해서 이를 새삼스럽게 정책에 반영할 이유는 없을 것이다. 

■ “시장 금리가 높은 수준을 지속하면 경제에 악영향을 미치는 경로”  

미국 경제가 점차 리스크를 키워가고 있는 것으로 보이는 가장 큰 관점은 경기가 ‘돌연’ 실속(失速)할 수도 있다는 것이다. 사실, 최근까지 미국 경제가 견조한 추이를 보여 왔던 것은 무엇보다도 개인 소비가 강력하게 버티고 있는 덕이 크다고 할 수 있다. 그러나, 최근 들어 이러한 개인 소비 여력을 지탱해 주고 있던 요인들이 점차 소진되고 있는 것이다. 코로나 위기 당시 대규모로 지급됐던 지원금 등이 소진되고 있어 미국 가계들의 재정 여건이 점차 핍박해지고 있다는 것이다.

실제로, 샌프란시스코 연은(FRB of SF)의 최근 조사 결과에 따르면, 가계 잉여자금 여력이 절정에 달했던 2021년 8월 시점에서는 2조1,000억달러 규모에 달했던 것이 금년 Q3에는 드디어 바닥을 쳤을 가능성이 있다는 예상이 등장하고 있다. 이를 감안하면, 최근 미 상무부가 발표한 Q3 실질 GDP 성장률이 예상 외로 4.9%의 높은 실적을 보였으나, 10월 이후로는 급격히 반전해서 금융 및 가계 두 부문이 동시에 위축되는 강한 역풍이 불어 닥칠 우려가 커지고 있는 상황인 것이다. 

높은 수준의 장기금리가 미국 경제에 타격을 줄 또 다른 경로는, 금융 시스템에 대한 불안이 재연(再燃)할 가능성이다. 지금 미국 은행들의 부실 위험성에 가장 인화성이 높은 불씨로 인식되고 있는 것이 ‘상업용 부동산’ 가격 급락 요인이다. 실제로, 미국 상업용 부동산 가격은 최고 수준을 기록했던 2022년 봄 무렵에 비해 20% 정도 급락해 있는 것으로 알려진다. 그 중, 사무용 건물 가격은 하락폭이 더욱 커서 30% 정도나 하락했다. 이렇게 부동산 가격이 급락하면 당연히 은행들이 해당 물건 소유자들에 제공한 융자의 대손(貸損) 리스크도 높아지기 마련이다.

참고로, 미국 은행들이 상업용 부동산을 대상으로 실행한 융자 금액은 3조~4조달러 규모인 것으로 알려진다. 그 중, 대부분이 지방 중소 · 중견 은행들이 실행한 것으로 알려진다. 지난 번에 캘리포니아 지방의 중소 은행들이 파탄할 당시에 드러난 것처럼, 미국 중소 · 중견 은행들은 이미 보유 중인 국채 가격이 급락해서 평가손이 늘어나 자산의 질이 크게 떨어지고 경영 체력이 쇠약해 있는 상황이다.             

■ “장기금리 상승이 경제 전반에 미칠 충격으로 정책적 딜레마 봉착”  

연준은 오는 10월 31일~11월 1일 열리는 FOMC에서 정책금리 인상을 유보할 공산이 큰 것으로 전망되고 있다. 그럼에도 불구하고, 연준 파월 의장은 금리 인상 사이클의 종결을 선언하지 않고 있다. 가장 최근 발표된 소비자물가(CPI) 상승률을 기준으로 본 미국의 인플레이션율은 3.7%로, 연준이 목표로 삼고 있는 ‘2% 전후’에 비하면 아직 월등히 높은 수준임에는 틀림이 없다. 이에 더해, 우크라이나-러시아 전쟁 장기화 조짐에 더해, 최근 돌발한 이스라엘-하마스 분쟁 격화 등, 국제 유가 급등을 불러올 수 있는 지정학적 요인은 나날이 심각성을 더하고 있다. 

결국, 연준은 향후 경기 및 물가 전망에 대해 확실한 자신을 갖지 못하고 있는 것도 또 다른 리스크 요인으로 지적되고 있다. 파월 의장은 “향후의 금융 정책 향방은 앞으로 나오는 경제 지표들에 달린 것” 이라고 거듭 강조하고 있다. 금융정책의 효과가 나타나기까지 시간이 걸린다는 인식 하에서 중앙은행의 예방적 금리 운용을 말하는 ‘Forward Looking’ 시각을 정책 운용의 전제로 하고 있는 것이다. 그러나, 연준은 사상 기록적인 인플레이션을 억제하는 과정에서 대체로 뒷북을 치기 일쑤였고 경제 상황의 선견(先見)성 측면에서도 신뢰를 잃고 있는 것이다.

연준이 내거는 ‘향후 경제 지표에 따라서’ 라는 자세는 다음 정책 전환 시점을 포착하고 판단하는 과정에서도 뒷북을 치게 되어 리스크를 키우고 있다. 금융 긴축을 과도하게 유지해 가면 경기가 실속(失速)한다는 시나리오 밖에는 도리가 없다. 현실적으로도, 2024년 11월에 대선이 기다리고 있다. 이미 출마를 표명하고 있는 트럼프 전 대통령은 여전히 진정되지 않고 있는 인플레이션이 바이든 정권의 실정(失政)이라며 비판을 이어가고 있다. 이를 감안하면, 연준이 향후 취할 정책 방향은 미국 경제 뿐만 아니라 정치의 미래도 좌우하게 될 수도 있을 상황이다. 

이와 관련해서, 최근 日 Nikkei는 각국의 경제 정세 분석 기사에서 전세계 중앙은행들이 지금까지 유지해 온 금리 ‘인상’ 노선에 전기(轉機)를 맞이하고 있다고 전했다. 주요국 평균 정책금리가 7%를 넘어서서 물가상승률을 역전하고 있는 것이 그러한 전망의 배경이다. 미 연준이 10월 말 FOMC에서 금리 인상을 유보할 가능성이 높다는 전망도 우세하다. 유럽중앙은행(ECB)은 이미 26일 이사회에서 작년 초부터 급속히 진행해 온 금리 인상을 유보하기로 결정했다. 각국이 그간 진행해 온 금리 인상 효과로 인플레이션 억제 조짐이 나타나고 있다는 판단이다. 

■ “연준, 향후 높은 장기금리가 주택시장에 미치는 영향을 중시할 것”  

앞에서 설명한 대로, 현 미국 경제는 최근 급격한 정책금리 인상 및 시중 장기금리 상승에도 불구하고, 쇠퇴하지 않는 개인소비가 강력한 성장을 견인하고 있는 것이다. 실제로 Q3에는 미국 GDP의 70%를 점하는 개인 소비 부문이 4.0%나 증가했다. 시중 금리 상승으로 주택담보 대출 차입자들의 상환 부담 가중으로 소비 활동이 위축될 수 있다는 우려에도 불구하고, 쇠퇴할 기미를 보이지 않고 있다.

그러나, 연준은 Q4에도 이러한 경제적 모멘텀이 유지될 것인지 여부에 따라서 다음 FOMC에서 정책금리를 다시 인상할 지를 결정할 것이다. 다수의 경제 전문가들은 금년 중 남은 몇 달 동안에는 금리 상승으로 내구재 구매 수요를 위축시킬 것이고, 그간 유보되어 왔던 학자금 대출 상환 재개로 인해 개인 소비가 위축되어 경제 성장이 낮아질 것으로 전망하고 있다. 이런 전망 하에서, 시장에는 다음 주 열리는 FOMC에서는 정책금리를 변동하지 않을 것이라는 전망이 확산되어 있다. 단, 강력한 수요가 유지된다면 인플레이션이 연준 목표치인 2%를 계속 상회할 우려도 있어 금융 긴축으로 들어갈 수밖에 없게 될 경우도 상정할 수 있다. 

다른 한편으로는, 미 연준이 향후 금융 정책 결정에서 GDP 성장률, 인플레이션 상승률 등 요인들을 감안하기보다는, 현재 시중에 형성되고 있는 높은 수준의 장기금리가 주택 시장에 미치는 영향을 보다 중시할 가능성이 높다는 전망도 있다. 미국 주택 부문이 GDP에 차지하는 비중이 크지는 않으나, 장기금리 동향에 가장 민감하게 반응하는 부문이기도 하고, 주택가격 동향에 파생되어 개인 소비가 커다란 영향을 받을 수 있고 경기 전체가 큰 영향을 받을 가능성이 높기 때문이다. 

미국 연방주택금융기관(GSE) 관련 주택대출저당기구들 집계에 따르면 지난 9월의 30년 물 고정형 주택 모기지 대출 평균 금리는 7.2%이었고, CNN 보도로는 최근 동 금리가 8%를 기록했다고 전하고 있다. 이런 시장 상황에서는 주택 판매 시장이 크게 위축될 가능성이 높은 것이 당연하다. 이런 점에서, 연준이 향후 장기금리 상승에 따른 주택 투자의 감속 여하가 개인 소비 활동에 얼마나 영향을 미칠 것인가를 충분히 감안하면서 금융(금리) 정책의 방향을 결정할 것으로 전망된다.

단, 세계 중앙은행들이 금리 정책 결정에 또 하나 경계심을 늦추지 못하고 있는 것이 바로 글로벌 지정학적 리스크 고조로 국제 유가를 포함한 자원 가격 급등의 재연(再燃) 가능성이다. 최근 중동 정세 불안으로 유가가 일시 급등했던 것도 경계감을 높이는 요인이 됐다. 만일, 국제 원자재 가격이 급등해서 기업들이 비용 상승분을 가격 인상을 통해 소비자들에 전가하는 경우에는 인플레이션 압력이 다시 강력해질 가능성이 상존하기 때문이다. 역시, 장거리를 달려온 마라톤 주자가 마지막 1 Km를 달리는 것이 가장 힘든 고비인 것과 마찬가지인지도 모를 일이다.              

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